中国股市有杠杆吗 这家IPO企业正在被关税战波及

“产越输美”何去何从中国股市有杠杆吗

作者：郑敏芳

编辑：松壑

美国对多国实施“对等关税”的风暴，正在给对美企业出口带来挑战。

越南深受其害，美国对越南的出口商品所征收的“对等关税”税率高达46%，远高于其他国家。

此前不少将工厂转移至越南的出口对美企业该何去何从，正面临不确定性。

目前正在上交所主板IPO排队的青岛青禾人造草坪股份有限公司(下称“青岛青禾”)或正首当其冲。

青岛青禾主要从事人造草坪生产销售，市占率位居世界第二，仅次于龙头共创草坪(605099.SH)。2023年收入、归母净利润分别达到19.56亿元、1.29亿元。

报告期内北美市场为青岛青禾贡献了5成左右的收入。

青岛青禾的核心生产基地位于越南，IPO募投目的之一亦是增资越南子公司。

伴随着美国对等关税措施的生效，青岛青禾的基本面正面临更多不确定性，这也给IPO之路蒙上了更多乌云。

01

北美顶起“半壁江山”

青岛青禾主营人造草坪及人造草丝，市占率位居全球前列。

据AMI Consulting的统计，2023年青岛青禾的人造草坪全球市场占有率为12.9%，位居全球第二。

人造草坪中的休闲草品类是青岛青禾的重要收入来源，2021年至2023年分别创收9.76亿元、12.02亿元和14.2亿元，占比在6成-7成。

即便如此，但青岛青禾的IPO之路并不算顺利。

早在2022年，青岛青禾就向证监会递交了主板IPO申请，但至此之后便再无进展。

2023年的全面注册制改革启动后，IPO申请被平移至上交所，但此后仍只更新了2版招股书，并无更多问询材料的披露。

如此算来，青岛青禾的IPO审核已历时近3年，却未有更多实质性进展。

随着IPO战线愈拉愈长后，青岛青禾迎来更多不确定性。

青岛青禾的收入主要源自北美市场。

2021年至2023年，北美市场为青岛青禾带来的收入分别为4.89亿元、8.76亿元和9.73亿元，占总收入比重从36.44%攀升至50.12%。

但随着此次关税摩擦，重度依赖北美市场或许会导致青岛青禾的业绩面临更多挑战。

青岛青禾在招股书中亦承认国际贸易摩擦可能带来的关税成本等不利影响。

“近年来全球地缘政治风险加大，局部战争冲突时有发生，国际贸易摩擦增多，若公司主要的生产经营及销售地区政治、经济、贸易政策等方面出现不利变化，则可能给公司带来消费者需求减少、原材料价格上涨、关税成本上升等不利影响。”青岛青禾指出。

为此，青岛青禾确实采取了应对措施——在墨西哥建立生产基地，以应对关税风险。

但天有不测风云。

2024年2月，青岛青禾所在的墨西哥工业园区失火，导致其仓库货物被全部烧毁，损失了0.6亿元，占2024年上半年营业利润的比例超过4成。

同时又因为墨西哥生产基地的生产效率低，管理难度大等因素，青岛青禾无奈又转投越南的怀抱。

但已成为青岛青禾最主要生产基地的越南，如今正在成为美国挥舞关税大棒的“重灾区”。

除了基准关税外，美国对越南进口产品还征收高达46%的“对等关税”，远高于大多数国家。

如此背景下，青岛青禾能否通过提高产品售价减轻关税压力，显然面临挑战。

相比之下，共创草坪则采取了反向操作。

2023年12月，共创草坪将“越南共创生产基地建设项目(四期)”变更为“墨西哥共创生产基地建设项目”，预计可实现年产1600万平方米人造草坪。

但该项目建设缓慢。

“目前墨西哥生产基地只完成了土地的购置程序，还没有正式启动开工建设。现在主要生产基地还是集中在越南和国内。”一位接近共创草坪人士向信风表示，“目前对于关税的影响和措施，公司在加紧时间评估。”

02

募投合理性待考

外部环境的新变化，正在给青岛青禾的IPO带来更多变数。

2023年，青岛青禾的越南子公司实现了1.64亿元的净利润，占同期合并报表的比例达到127.13%。

截至2023年末，越南子公司的总资产达到17.75亿元，占青岛青禾合并报表的资产总额比例接近8成。

青岛青禾拟进一步加码越南工厂建设，以6.3亿元的IPO募资额增资“青禾人造草坪(越南)有限公司建设越南人造草坪生产基地三期项目”。

但随着关税风波的出现，募投的合理性或将面临挑战。

关税问题并不是唯一麻烦，青岛青禾近年来正陷入“增收不增利”的窘境。

从递交IPO申报材料迄今，青岛青禾的收入确实呈现稳步增长态势，2023年19.56亿元收入已经是2020年的近2倍。

但利润并未有大幅提升，2023年青岛青禾的归母净利润为1.29亿元，较2020年下滑了近1成。

这和产品毛利率持续下滑有关。

青岛青禾的毛利率从2020年的30.73%下滑至2023年的21.38%，期间下滑了9.35个百分点。

2020年确实是高光时刻。彼时主要原材料塑料粒子和胶价格下降，以及越南生产基地的产量提升所带来的规模效应，提升了青岛青禾的毛利空间。

但此后售价的提升“追不上”成本抬升速度，挤压了青岛青禾的毛利。以核心产品休闲草为例，2023年单位成本为23.57元，较2020年增长了超2成，但同期售价却只增长了不到1成。

不仅如此，青岛青禾2023年的净利润中很大一部分源自汇率——同期汇兑收益达到0.34亿元，占归母净利润的比例超过四分之一。

剔除汇兑收益的影响，2023年青岛青禾的归母净利润为0.95亿元，较2020年下滑了3成左右。

来自政策与利润的双重压力中国股市有杠杆吗，正在让青岛青禾的IPO之路布满荆棘。

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